最近啊，我的老朋友阿宏，前陣子看著股市上上下下，心裡總是七上八下的，跑來問我：「老李啊，這市場到底怎麼了？感覺下一秒就要跳樓，下一秒又想衝上天！有沒有什麼指標可以提前預警啊？」他那焦慮的模樣，讓我想起許多投資朋友共同的心聲。確實，面對像最近全球股市這種難以捉摸的態勢，特別是美國股市，一下子高通膨（Inflation）報告，一下子聯準會（Federal Reserve）又準備升息（Interest Rate Hike），市場簡直像坐雲霄飛車，讓人頭暈目眩，真希望有個「市場的體溫計」能告訴我們，這「發燒」究竟燒到什麼程度了。

還真的有這麼一個指標，它就是常常被財經新聞提到的「VIX指數」（芝加哥期權交易所市場波動率指數 (Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index)），江湖人稱「恐慌指數」（Panic Index）。聽到「恐慌」兩個字，你可能會想，這東西是不是專門用來嚇唬人的？其實不然，它非但不是用來嚇人的，反而是個能幫你「看清市場臉色」的好幫手，甚至還有人說，它能為你的投資組合買個「保險」呢！

那VIX指數到底是什麼神仙指標呢？簡單來說，它不是直接看股市的漲跌，而是衡量市場對未來30天內，標準普爾500指數（S&P 500 Index）這個美國股市老大哥「波動幅度」的預期。想像一下，市場上有兩群人，一群人覺得股票要漲，去買「看漲保險」（認購選擇權 (Call Options)）；另一群人覺得股票要跌，去買「看跌保險」（認售選擇權 (Put Options)）。VIX指數就像是把這兩種保險的「保費」通通加起來，看看大家對未來市場動盪的預期有多高。保費越高，表示大家越擔心，VIX指數也就越高，恐慌程度就越重。

這VIX指數可不是空穴來風，它是有著光榮歷史的。早在1986年，就有學者提出了波動性指數的概念。到了1993年1月，芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）首次發布了實時的VIX指數，一開始是基於標準普爾100指數（S&P 100 Index）期權（Options）來計算的。但你知道嗎，就像以前的黑白電視機，後來升級成彩色大螢幕一樣，VIX指數也跟著時代進步，為了讓它更能代表整個美國股市的「心情」，2003年，CBOE和高盛（Goldman Sachs）合作，把計算基礎改成了流動性（Liquidity）更好的標準普爾500指數期權。這個小小的改變，讓VIX指數變得更清晰、更廣泛，就像市場的「心電圖」一樣，能更精準地捕捉到它的脈動。到了2004年3月，VIX指數期貨（VIX Index Futures）也開始在芝加哥期貨交易所（Chicago Futures Exchange）上市交易，甚至連VIX指數期權都在2006年2月開始交易，這下，投資人就不只能看著它，還能直接參與「波動性交易」（Volatility Trading）了。

那麼，我們怎麼解讀VIX指數呢？這可不是看數字大小就好，它有幾個參考的「區間」：

• 當VIX指數在10至20點以下，通常表示市場情緒穩定，大家對未來比較有信心，壓力沒那麼大。
• 如果VIX指數升到20點以上，這就像市場在告訴你：「嘿，開始有點不太對勁囉，得小心了！」
• 一旦飆過30點，那可就不是開玩笑的了，這代表市場已經進入「恐慌狀態」，投資人情緒變得非常不安。
• 更危險的是，如果VIX指數衝到40點以上，那就幾乎是歷史性危機的預兆了！還記得2008年金融海嘯（Global Financial Crisis）那時候嗎？VIX指數在2008年10月24日盤中最高衝到89.53點的歷史高位，而2020年新冠疫情（COVID-19 Pandemic）剛爆發時，也曾達到85.47點，每次都是市場嚇到吃手手的時候。

但有趣的是，當VIX指數低於10點時，其實也要當心！這可能代表市場情緒「過度樂觀」甚至有點「自滿」，俗話說「樂極生悲」，這時候往往預示著潛在的反轉風險。回顧歷史，VIX指數曾經在1993年、2005年、2006年、2007年等年份的某些時段，都出現過低於10點的情況。

VIX指數跟標準普爾500指數的關係也很特別，它倆呈現一種「翹翹板」的關係，也就是負相關性。當VIX指數像火箭一樣往上衝，通常預示著標準普爾500指數將出現較大的波動（傾向下跌）。所以，當VIX指數越高，市場恐慌程度就越高，這時候，對於一些「逆勢投資者」（Contrarian Investors）來說，或許反而是個值得考慮的入場訊號，因為他們相信「人棄我取」；反之，VIX指數越低，市場越趨穩定，恐慌水準越小。

說到最近的市場狀況，你可能會問，VIX指數表現如何呢？就拿最近的數據來說，由於通膨報告高於預期，加上聯準會持續釋出鷹派（Hawkish）的升息立場，美國股市就像坐雲霄飛車，標準普爾500指數一度跌破4000點關鍵水準，道瓊斯指數（Dow Jones Industrial Average）也曾單日大幅下跌，連一些大型零售企業都發布悲觀展望，市場情緒可說是悶到不行。在這樣的背景下，難怪這幾天VIX指數也跟著「起風」，曾報導升逾1%，報17.87點；另有報導顯示甚至升近5%，報18.48點。這說明市場對未來的波動性，已經開始提高警覺了。

這些市場波動的根源在哪裡呢？我們得看看宏觀經濟數據（Macroeconomic Data）和貨幣政策（Monetary Policy）。最新的經濟數據就像一面照妖鏡，美國一月的消費者物價指數報告顯示，通膨高於市場預期，環比上升0.5%，是近三個月的最大月度增幅。而就業市場也表現強勁，失業金請領人數下降，零售銷售數據也強於市場預期，這讓聯準會更有理由繼續升息來對抗通膨。他們會議紀要都顯示，官員們傾向於繼續提高利率，甚至有官員認為當月升息兩碼（0.50%）的理由「令人信服」。這就像醫生開藥，藥效太猛，病人可能吃不消，市場流動性會變少，資產定價（Asset Pricing）也會受到顯著影響。雖然強勁的消費支出可能支持聯準會進一步升息，但同時，信用卡債務（Credit Card Debt）總額已達歷史新高，而且違約情況還在加速，這就讓人有點心慌慌了，隱含著經濟潛在的結構性風險，市場對經濟是否能實現「軟著陸」（Soft Landing）或面臨「硬著陸」（Hard Landing）的情境也存在激烈討論。

VIX指數不只是一個看熱鬧的數字，它對我們投資人其實很有用！

• 首先，它可以作為投資組合避險的工具。鑑於VIX指數與股市的強烈負相關性，如果你手上有很多股票，擔心股市下跌，買一些VIX相關的金融工具，比如VIX期貨或期權，就像是給你的股票買了一份「下跌保險」。當股市真的下跌時，VIX指數通常會飆升，你做多VIX的部位就能賺錢，彌補股票的損失。
• 其次，VIX指數也能輔助基本面分析（Fundamental Analysis）。當VIX指數上升時，那些厭惡風險的資金可能就會流向更穩定的資產（Assets），例如美元、日圓等避險貨幣（Safe-haven Currencies）。這能幫助我們判斷整體市場的風險偏好和資金流向。
• 再來，對於經驗豐富的投資人來說，VIX指數甚至可以作為波動性交易的工具。透過買賣VIX期貨或期權，你可以直接表達對市場預期波動率上升或下降的看法。舉個例子，像Moneta Markets(億匯)這類國際平台，多提供多種交易條件，供投資人選擇，一些進階的投資人就會考慮在這些平台進行相關操作。VIX指數還有個有趣的特性，就是它通常會「均值回歸」（Mean Reversion），也就是說，它不會一直很高或一直很低，總會回到一個平均水準。利用這個特性，以及不同到期月份VIX期貨合約之間的價格差異，一些聰明的投資人還會進行套利（Arbitrage）或價差交易（Spread Trading）。

當然，任何工具都有它的兩面性。VIX指數的優點是它確實具備「領先性」（Leading Indicator），能比較早地反映投資者不安情緒與市場風險水準，為投資決策提供重要參考。但它的缺點也很明顯，資金流向未必完全如預期顯著；它的預測能力有時與簡單的歷史波動率（Historical Volatility）相近；而且高VIX僅代表波動性增加，不必然預示熊市（Bear Market），也可能包含大幅正向波動。別忘了，市場上有時也會出現「假突破」（False Breakout）的情況，VIX指數短期飆高，但市場不一定立刻反轉，這都需要我們審慎判斷。

總之，VIX指數就像是市場的「照妖鏡」，它照出了投資人內心的不安與對未來波動的預期。理解它，能幫助我們更好地看清市場的臉色，為我們的投資航程多準備一張氣象圖。但別忘了，再好的氣象圖，也只是參考，真正開船掌舵的，還是你自己。

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